誰輸誰贏
“投行最吸引人的地方就在于它的高杠桿率，高杠桿交易可以使投行的年利潤達(dá)到自有資本的數(shù)十倍。”宋鴻兵說， “我回到國內(nèi)，一個最大的損失就是報酬明顯不如在華爾街。國內(nèi)券商能搞的金融創(chuàng)新太少，杠桿率低，自然掙不到大錢?！?/p>
在華爾街，一些對沖基金的經(jīng)理人可以將操盤利潤的10％甚至20％收入自己囊中。美國《交易員月刊》（Tra derMonthly）公布的2007年交易員收入排行顯示，紐約保爾森對沖基金創(chuàng)始人約翰·保爾森2007年年收入達(dá)到了37億美元。
杠桿率動輒數(shù)十倍的投行業(yè)務(wù)，為投行帶來高額利潤的同時，也養(yǎng)肥了投行經(jīng)理人。雷曼兄弟總裁福爾德（Rich ardS．Fuld）在美國國會作證時，遭到加州民主黨人魏克斯曼（HenryA．Waxman）的質(zhì)問：“大多數(shù)人難以理解，你過去8年從雷曼拿到5億美元的收入，為何卻把它搞到了破產(chǎn)的田地？”
即便公司破產(chǎn)，華爾街的經(jīng)理人也不會像一般人想象的那樣輸?shù)镁狻?/p>
以引爆“次貸危機”的美國第二大抵押貸款公司——新世紀(jì)金融公司（New Century Financial）為例，這家公司1995年由三位從事抵押貸款的金融專家組建，公司的資本金來自風(fēng)險投資基金，1997年在資本市場上市，其唯一特色是，對客戶有關(guān)貸款申請在12秒內(nèi)予以答復(fù)，開創(chuàng)了抵押貸款行業(yè)內(nèi)的新紀(jì)錄。依靠這個絕招，新世紀(jì)金融在《財富》雜志評出的全球100家增長最快的公司中，排名第12。
2007年初春，新世紀(jì)金融公司收到摩根士丹利、花旗和高盛的催債致函后，公司股價短期內(nèi)跌至87美分，被紐約證交所停牌，企業(yè)破產(chǎn)。但由于新世紀(jì)金融是有限責(zé)任公司，三位創(chuàng)始人損失的僅僅是股權(quán)收益，他們在華爾街黃金歲月中得到的豐厚報酬毫發(fā)無損。
宋鴻兵有一個疑問，金融市場是有輸必有贏，誰贏誰輸一目了然?！暗谡麄€次貸危機中我看不明白，日本、東南亞、歐洲、美國現(xiàn)在都在賠錢，到底誰賺走了這些錢？怎么賺的？這些錢在什么地方？”
余永定在研究次貸危機形成的過程時注意到，次貸證券化過程涉及十多個參與機構(gòu)。其中包括住房抵押貸款機構(gòu)、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費者信用核查機構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）、評級機構(gòu)、包銷人、分銷人保險公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。
其中最重要的是特殊目的機構(gòu)（SPV），余永定介紹說，SPV一般在法律和財務(wù)上獨立于次貸發(fā)起人，但有可能是發(fā)起人所設(shè)立；SPV是一個殼公司，可以沒有任何雇員，在澤西島（Jersey）或開曼群島（the Cayman Islands）之類離岸中心注冊。
這類積極參與抵押貸款業(yè)務(wù)的離岸基金，對金融大勢的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確，不光比普通投資者更有眼光，也超過了多數(shù)主權(quán)基金對形勢的把握。
美國財政部網(wǎng)站公布的《外國對美國長期證券凈購買》2008年3至5月月度報告顯示，加勒比海地區(qū)對美機構(gòu)債券在2008年3、4、5月連續(xù)3月位居全球首位，分別減少334．61億、198．96億、100．48億美元；該地區(qū)明顯地出現(xiàn)了對美機構(gòu)債券堅定而快速的減持局面。在加勒比海地區(qū)，這三個月減持美國機構(gòu)債券規(guī)模最大的是開曼群島 ，減428．0億美元，按單一國家（地區(qū)）分，它是3、4月份全球減持美國債券的冠軍，其次是百慕大，減227．26 億美元，是單一國家（地區(qū)）5月份的減持冠軍。而一些主權(quán)基金則“敞開式”地接盤了它們拋出的美國機構(gòu)債券。
宋鴻兵的猜想是，離岸基金很可能是對沖基金和投資銀行的“后門”，“他們可能已經(jīng)在冬天到來前將利益盡可能地輸送到那些不受監(jiān)管的加勒比海島上”。宋鴻兵介紹說，離岸基金是目前唯一不受國際清算銀行監(jiān)控的大筆資金，國際上要求對離岸公司進(jìn)行監(jiān)管的呼聲一直不絕于耳，但得不到這些地區(qū)宗主國英、美的支持。2008年6月，德國總理默克爾曾表示希望對海外離岸基金加強監(jiān)管。此言一出，立刻受到國際金融界的激烈反對。
次貸危機引爆的全球金融風(fēng)暴，難道真是一場有人導(dǎo)演、有人預(yù)謀的大陰謀？也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不支持這種看法。許小年認(rèn)為，美國政治家有改善低收入者生活狀況的迫切需要、華爾街的銀行家和經(jīng)紀(jì)人無法克制自己的貪欲、主流財經(jīng)媒體想要描繪一個欣欣向榮的全球經(jīng)濟(jì)，這些都是無可否認(rèn)的事實，但世界上沒有誰希望看到全球信用系統(tǒng)癱瘓，進(jìn)而拖累實體經(jīng)濟(jì)下滑?！爸辽倌壳斑€沒有證據(jù)表明，這一切不是技術(shù)失誤，而是道德邪惡者故意為之。”
現(xiàn)金換廢紙？
布什政府7000億救市計劃，面對華爾街金融精英創(chuàng)造出來的62萬億美元信用違約（CDS）和600萬億美元利率掉期保險合約，不過是杯水車薪。2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼直率地評價：“7000億救市計劃不過是拿現(xiàn)金換廢紙?！?/p>
華爾街金融危機持續(xù)發(fā)展，將危及美元世界結(jié)算貨幣的地位，這是金融觀察人士們的共識。宋鴻兵的觀點是，美元遲早會崩潰，倫敦、瑞士、法蘭克福都有可能取代紐約的金融中心的地位，國際貨幣體系也將發(fā)生重大變化。
“美元崩潰，難道我們就能相信歐元嗎？從1971年到現(xiàn)在，世界范圍的信用貨幣體系總共不過37年而已。人類也許是在進(jìn)行一次空前的貨幣試驗，而試驗的效果還有待時間去驗證。比起人類實踐了數(shù)千年的黃金貨幣而言，信用貨幣的時間還太短。斷定美元這一純粹信用貨幣體系一定能維持下去，也許有點過于樂觀了。這一切最終還是要由全球金融危機惡化的速度與廣度來決定?！?/p>
美元之后的下一個貨幣是什么？“歐元之父”蒙代爾最近建議應(yīng)該實行供應(yīng)決定型的貨幣政策。蒙代爾認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣發(fā)行是需求拉動型，就是有多少債務(wù)發(fā)行多少貨幣，供應(yīng)決定型則是有多少黃金發(fā)多少鈔票。
早在1983年，格林斯潘就寫文章論證過黃金重拾貨幣功能在技術(shù)上是沒有問題的，關(guān)鍵是政治意愿?！罢莆杖蚪Y(jié)算貨幣鑄幣權(quán)的美國當(dāng)然不會有這個意愿，但問題是全世界都拒收美元它怎么辦？到時候它這個游戲就玩不下去了?！?/p>
亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏也認(rèn)為華爾街整個危機過后，國際貨幣體系必將產(chǎn)生巨大變化，但不可能再是單一貨幣的時代?！拔野堰@種變化稱之為改善，而這種改善的方向必然是國際貨幣體系的多元化”。
湯敏認(rèn)為，應(yīng)該對國際貨幣進(jìn)行約束，設(shè)計自動調(diào)節(jié)機制，防止這些貨幣的價值大起大落。但他同時認(rèn)為，黃金不會成為國際貨幣，因為如果實行黃金本位，現(xiàn)代國家的貨幣政策就沒有了，一國貨幣的自主性不復(fù)存在，“哪個國家愿意這么做 ？”
“這次危機，戰(zhàn)術(shù)上說我們顯然是損失了。但從戰(zhàn)略上講，這對中國意味著極大的機遇，也可以說是百年未遇的機遇。以前不管是WTO還是國際貨幣體系，都是人家制定好規(guī)則了我們跟著去玩?，F(xiàn)在我們就可以參與到新貨幣體系規(guī)則的制定中去，中國應(yīng)該在規(guī)則的變化中拿到一定的話語權(quán)，至少拿出我們的方案來?！?/p>
“美元再爛，也沒有其他貨幣形式可以取代它。這一點，只需要認(rèn)真研究下布雷頓森林體系解體時，美元并未崩潰的詳細(xì)原因，就不難得出結(jié)論。那時候的諸多因素，現(xiàn)在并沒有太多改變?！痹S小年認(rèn)為，世界上今后也不會有完美的金融體系 ，“美國這次的危機既不是人類歷史上第一次，也不可能是最后一次。這就像人類學(xué)會了使用火，火災(zāi)就從來沒有斷過?！?/p>
至于如何提高美國現(xiàn)有金融體系的“防火災(zāi)技術(shù)”，許小年給出了三點建議：一是貨幣供應(yīng)不能過于放任，不能超過實際經(jīng)濟(jì)需要太多；二是加強對金融機構(gòu)，特別是對對沖基金的監(jiān)管；三是改善金融機構(gòu)的公司治理，改變金融機構(gòu)經(jīng)理人的收益和風(fēng)險不對稱的狀況。（來源：新華社-瞭望東方周刊 記者盧波、肖強）
