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新股高發(fā)行市盈率 種下什么“跌市魔咒”——

中國(guó)股市暴跌20.5%，誰(shuí)是背后的推手？

13個(gè)交易日(4月15日到5月18日)，能讓中國(guó)股市暴跌20.5%，誰(shuí)是背后的推手？

有人說(shuō)是國(guó)務(wù)院打破“以往套路”的最嚴(yán)厲的房市調(diào)控新政———“國(guó)十條”的出臺(tái)。理由是，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，降溫了房地產(chǎn)投資，也給鋼鐵、建筑、水泥等相關(guān)行業(yè)帶來(lái)不利影響，投資者對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和企業(yè)盈利前景的看法趨于悲觀。

也有人說(shuō)是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)威脅到了歐美經(jīng)濟(jì)脆弱的復(fù)蘇進(jìn)程，而歐元兌美元大幅貶值意味著人民幣兌歐洲貨幣相應(yīng)大幅升值，這會(huì)影響到中國(guó)的出口增長(zhǎng)的恢復(fù)。

不可否認(rèn)，這些政策利空和潛在危機(jī)，確實(shí)是推動(dòng)當(dāng)前股市下跌的重要因素和力量。而且，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)上升引發(fā)股市下跌，本來(lái)也是一種合情合理的解釋，符合目前國(guó)際市場(chǎng)大致趨勢(shì)。但即便如此，人們?nèi)匀粺o(wú)法讓自己信服：中國(guó)股市為何會(huì)在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)如此暴跌，并迅速轉(zhuǎn)入熊市(通常，與最近頂部最高水平相比，下跌20%以上，即進(jìn)入熊市)。換言之，按照中國(guó)目前的高儲(chǔ)蓄率，相對(duì)良好的公共財(cái)務(wù)狀況，巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)股市本不該出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)包括香港在內(nèi)的海外市場(chǎng)的非理性跌幅，以至于讓“2010年中國(guó)A股成為全球表現(xiàn)僅好于希臘的第二差市場(chǎng)”。然而，一切都無(wú)可阻擋地發(fā)生了，這究竟是怎么回事，又是為什么？

很多投資者或許忽略了一個(gè)貌似不重要的因素———新股高發(fā)行市盈率對(duì)大盤(pán)潛在的負(fù)面影響。事實(shí)上，正是這個(gè)看起來(lái)無(wú)足輕重的因素，不僅給期指時(shí)代的做空者留下了讓他們喜出望外的巨大做空空間，讓做空者變得肆無(wú)忌憚，也讓大盤(pán)在近期出現(xiàn)了超常規(guī)、非理性下跌。

憑什么可以這樣認(rèn)為？

按照股權(quán)分置改革的進(jìn)程，今年A股將進(jìn)入全流通時(shí)代，也就是說(shuō)，原先占比達(dá)70%左右的非流通股將全面稀釋30%左右的公眾股。全流通時(shí)代的到來(lái)，注定中國(guó)股市市盈率必須逐漸接軌成熟市場(chǎng)。換言之，A股的合理市盈率水平應(yīng)當(dāng)回落到15倍到20倍之間。但自2009年6月恢復(fù)新股發(fā)行以來(lái)，新股高發(fā)行市盈率給整個(gè)A股市場(chǎng)提供了一個(gè)非常泡沫化的市盈率參照系，并埋下了兩個(gè)對(duì)市場(chǎng)影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的隱患：一方面，新股高發(fā)行市盈率抬高了二級(jí)市場(chǎng)股票的比價(jià)胃口和市盈率水平，延緩甚至阻斷了A股市場(chǎng)整體市盈率隨全流通進(jìn)程而“軟著陸”的過(guò)程，使中小盤(pán)股票的泡沫化程度日趨嚴(yán)重，為日后大盤(pán)漫漫下跌，積累了需要長(zhǎng)久釋放的巨大做空能量；另一方面，作為發(fā)行人和承銷商利益驅(qū)動(dòng)下“合謀”的產(chǎn)物，新股高發(fā)行市盈率既不能作為股票高成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)標(biāo)桿和市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值認(rèn)可的競(jìng)價(jià)結(jié)果，也不能顯示股票所處行業(yè)的“無(wú)比朝陽(yáng)”，這樣一個(gè)從一出生開(kāi)始就嚴(yán)重泡沫化的發(fā)行市盈率，再經(jīng)過(guò)上市首日高開(kāi)，以及隨后的大肆炒作，市盈率早已成了莊家手中可以任意暢想、完全喪失價(jià)值評(píng)判指標(biāo)功能的“市夢(mèng)率”，而一個(gè)基本全流通的市場(chǎng)竟然全面張揚(yáng)“市夢(mèng)率”，大盤(pán)蘊(yùn)涵的下跌風(fēng)險(xiǎn)之大、空間之廣可想而知。

即便沒(méi)有房市調(diào)控新政，沒(méi)有歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，沒(méi)有股指期貨，泡沫嚴(yán)重的A股市場(chǎng)也遲早要開(kāi)始尋底之旅；只不過(guò)，有了房市調(diào)控新政等諸多利空合力，期指做空者可以借此讓A股的下跌來(lái)得更早、更快、更猛烈、更殘酷。由于很多A股股票早已漲無(wú)空間，而股指期貨卻可以讓做空者賺錢(qián)，于是，人們看到，13個(gè)交易日A股股指可以下跌得如水銀瀉地。

沒(méi)有人認(rèn)為，這場(chǎng)市盈率“硬著陸”式的下跌已經(jīng)終結(jié)，因?yàn)樗行鹿筛甙l(fā)行市盈率的游戲仍在樂(lè)此不疲地進(jìn)行。既然一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行市盈率，誕生之始就存在巨大的可以做空的空間，期指時(shí)代的做空者憑什么要熟視無(wú)睹、無(wú)動(dòng)于衷，而不放手一搏？畢竟A股市場(chǎng)接軌成熟市場(chǎng)的進(jìn)程早已無(wú)可逆轉(zhuǎn)。(徐紹峰)

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來(lái)源：新華網(wǎng)—金融時(shí)報(bào)  編輯：鄧京荊